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　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，一年一度的投資界“春晚”——伯克希爾?哈撒韋股東大會(huì)將在美國奧馬哈市舉行。

　　今年恰逢94歲“股神”巴菲特執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋60周年。2024年年報(bào)顯示，1965年-2024年間，伯克希爾·哈撒韋年化收益率高達(dá)19.9%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)的10.4%；伯克希爾的市值增長(zhǎng)5.5萬倍，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)的390倍。2025年1月1日至4月30日，伯克希爾股價(jià)年內(nèi)飆升18%，遠(yuǎn)超同期下跌5%的標(biāo)普500指數(shù)。

　　從瀕臨破產(chǎn)的紡織廠到保險(xiǎn)業(yè)巨頭，從冷門的消費(fèi)股到科技新貴，無論是用真金白銀押注可口可樂的品牌護(hù)城河，還是在蘋果轉(zhuǎn)型期精準(zhǔn)入場(chǎng)共享科技紅利，巴菲特用一個(gè)個(gè)經(jīng)典投資案例，演繹著價(jià)值投資的傳奇。這些案例不僅是巴菲特投資智慧的具象化呈現(xiàn)，更藏著穿越經(jīng)濟(jì)周期、抵御市場(chǎng)波動(dòng)的終極答案。澎湃新聞?dòng)浾咛暨x了五大經(jīng)典案例，希望能為讀者梳理出巴菲特穿越牛熊的投資密碼。

　　1972年：喜詩糖果

　　喜詩糖果是巴菲特最為成功的投資之一，也是其價(jià)值投資理念的一次重要轉(zhuǎn)變。這是一家未上市、高品質(zhì)的品牌公司，1972年其營業(yè)收入3130萬美元，凈利潤(rùn)210萬美元，凈資產(chǎn)收益率26%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率16%。

　　推動(dòng)這場(chǎng)交易的是巴菲特的摯友、伯克希爾·哈撒韋副董事長(zhǎng)查理·芒格（Charlie Munger）。當(dāng)時(shí)，伯克希爾旗下的藍(lán)籌印花公司與喜詩糖果創(chuàng)始人家族洽談?wù)w收購事宜，對(duì)方開價(jià)4000萬美元。

　　面對(duì)這一報(bào)價(jià)，芒格認(rèn)定極具價(jià)值，巴菲特卻持謹(jǐn)慎態(tài)度。他指出，4000萬美元的價(jià)格是有形資產(chǎn)的3倍，遠(yuǎn)超其導(dǎo)師本杰明?格雷厄姆推崇的投資標(biāo)準(zhǔn)（格雷厄姆曾教導(dǎo)“股價(jià)低于凈資產(chǎn)2/3時(shí)閉眼買入”）。最終，巴菲特買喜詩糖果價(jià)格為2500萬美元，對(duì)應(yīng)11.9倍市盈率。

　　歷史證明，巴菲特當(dāng)時(shí)的擔(dān)憂實(shí)屬多慮。喜詩糖果堪稱伯克希爾最成功的投資案例之一：1972年到1999年間，其內(nèi)部回報(bào)率（IRR）高達(dá) 32%，表現(xiàn)極為亮眼。伯克希爾財(cái)報(bào)顯示，2014年，在僅追加4000萬美元投資的情況下，喜詩糖果累計(jì)為伯克希爾貢獻(xiàn)了19億美元的稅前利潤(rùn)，成為驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心引擎，巨大現(xiàn)金流為巴菲特的投資事業(yè)立下了汗馬功勞。

　　喜詩糖果一役成為巴菲特投資理念的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在此之前，他遵循導(dǎo)師格雷厄姆的教誨，著重于尋找價(jià)格被低估的資產(chǎn)。而喜詩糖果的成功讓他意識(shí)到，相比單純追求低價(jià)，企業(yè)的內(nèi)在品質(zhì)與長(zhǎng)期價(jià)值更為關(guān)鍵。自此，巴菲特將投資目光聚焦于具備三大特質(zhì)的企業(yè)：一是深耕穩(wěn)定行業(yè)，二是擁有難以撼動(dòng)的“護(hù)城河”，三是能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且無需大量資本投入來維持這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這種轉(zhuǎn)變標(biāo)志著巴菲特正式邁入“以合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)”的投資新階段。

　　2020年的股東大會(huì)上，巴菲特強(qiáng)調(diào)，喜詩糖果仍然是他鐘愛的投資，“我們不會(huì)出售它。我們自1972年以來就擁有它，我們熱愛它，我們將繼續(xù)熱愛它?！?/p>

　　1988年：可口可樂

　　可口可樂是伯克希爾持股最長(zhǎng)的公司之一，迄今為止，巴菲特持有可口可樂超過36年，期間從未賣出過一股。

　　1987年美國股災(zāi)，導(dǎo)致可口可樂股價(jià)從53美元高點(diǎn)下跌至29美元后展開反彈。1988年末，伯克希爾開始大量買入可口可樂股票，1988年底共持有1417萬股，成本為5.92億美元，買入均價(jià)約為41.85美元。1989年，巴菲特繼續(xù)增持可口可樂股票，總持股數(shù)量翻了一倍，為2335萬股，累計(jì)投資約10.24億美元，約占當(dāng)時(shí)伯克希爾凈資產(chǎn)的30%。

　　1994年，巴菲特再度加倉可口可樂，經(jīng)歷多次拆股、送股之后，巴菲特最終持有4億股可口可樂并持有至今，成為當(dāng)時(shí)的第一大重倉股，也成為其最大股東之一。事實(shí)上，自1988年巴菲特買入可口可樂后，而后的1989年至2003年的15年間，可口可樂一直是巴菲特的第一大重倉股。2004年，美國運(yùn)通短暫成為巴菲特的第一大重倉股。2005年至2011年的7年里，可口可樂再次持續(xù)成為其第一大重倉股。

　　截至2024年底，巴菲特對(duì)可口可樂的持倉市值約達(dá)270億美元，總回報(bào)（含股息）近29倍，年化收益率約10%。更為可觀的是可口可樂的分紅，該股是典型的高分紅股票，伯克希爾每年獲數(shù)億美元股息，累計(jì)股息收入超70億美元。

　　不難看出，巴菲特投資的關(guān)鍵是選對(duì)投資，并長(zhǎng)期持有。2023年的股東信中，巴菲特曾以可口可樂為例，說明長(zhǎng)期投資這一“秘密武器”。

　　巴菲特在當(dāng)年的股東信中寫道：“1994年8月，伯克希爾完成了歷時(shí)7年的可口可樂收購，買入4億股可口可樂，總成本為13億美元——在當(dāng)時(shí)對(duì)于伯克希爾來說是一筆巨資。伯克希爾于1994年從可口可樂取得的現(xiàn)金股息為7500萬美元，而到2022年，股息已經(jīng)擴(kuò)大至7.04億美元。這些股息收益雖然可觀，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)說不上驚人，但有利于它們自身的股票表現(xiàn)。到今年年底，伯克希爾于可口可樂投資的持股市值已達(dá)到250億美元，而在美國運(yùn)通公司的持股市值則達(dá)到220億美元，現(xiàn)在這兩大投資均分別占伯克希爾凈值的5%，與很久以前的權(quán)重相當(dāng)?！?/p>

　　在2024年的股東大會(huì)上，巴菲特更反復(fù)強(qiáng)調(diào)，將可口可樂看成是一家公司，而非僅僅是股票，“我們把它們認(rèn)為是業(yè)務(wù)，不單單只是股票?？煽诳蓸芬彩且患夜荆绹\(yùn)通也是一家公司，我們把它們看成是業(yè)務(wù)，看成是公司。”

　　2003年：中國石油

　　中國石油是巴菲特第一次投資的中國股票。

　　根據(jù)巴菲特2007年的致股東信，2002年至2003年期間，伯克希爾共計(jì)支出4.88億美元購入23.39億股中國石油H股，占公司總股份的1.33%，平均每股約1.6港元至1.68港元的買入成本，一舉成為了中國石油第二大股東。

　　在接下來的幾年里，巴菲特一直持股不動(dòng)，直到2007年，他才開始逐步賣出中國石油的股票。2007年7月到10月間，巴菲特以11港元到14港元的價(jià)格賣出了中國石油，按照他1.6港元的買入成本，賺了7倍多。

　　巴菲特買入中國石油的依據(jù)究竟是什么呢？答案很簡(jiǎn)單，看財(cái)報(bào)。

　　“在閱讀了中國石油2003年年報(bào)之后，我們購買了中國石油的股票。這是（我們購買的）第一只中國上市公司的股票，我們投入了大約4億美元?！痹?005年的伯克希爾股東會(huì)上，巴菲特解釋了對(duì)中國石油的投資，“2003年中國石油的石油年產(chǎn)量大約占全球石油產(chǎn)量的3%，直到2005年依然如此，中國石油的年產(chǎn)量相當(dāng)大，它的石油產(chǎn)量大概相當(dāng)于?？松梨诘?0%左右。中國石油是一家巨型企業(yè)。我想即使在美國，你也找不到超過5家年經(jīng)營利潤(rùn)超過120億美元的公司。所以，這是一家非常重要的公司?！?/p>

　　巴菲特進(jìn)一步表示，購買中國石油時(shí)的市值為350億美元，是以相當(dāng)于2003年盈利的3倍的價(jià)錢買入的，但他和芒格都認(rèn)為公司應(yīng)該值1000億美元。中石油沒有使用財(cái)務(wù)杠桿，派發(fā)盈利的45%作為股息。所以基于伯克希爾的購買成本，其獲得了15%的現(xiàn)金股息收益率。

　　“在我看來，相比于其他的全球性石油公司，中國石油的股價(jià)實(shí)在是太低了。這就是為什么我們選擇購買它的原因?！卑头铺乜偨Y(jié)說。

　　2008年：比亞迪

　　巴菲特另一筆與中國相關(guān)的著名投資是比亞迪。

　　2008年9月26日，在芒格的積極推動(dòng)下，巴菲特通過伯克希爾·哈撒韋旗下的中美能源公司以每股8港元的價(jià)格認(rèn)購了2.25億股比亞迪公司的H股股份，約占比亞迪本次配售后10%的股份，交易總金額約18億港元。巴菲特買入比亞迪時(shí)對(duì)應(yīng)的市盈率僅10.2倍、市凈率1.53倍。

　　此后，巴菲特一直重倉著比亞迪，直至2022年。2022年8月30日，港交所網(wǎng)站顯示，巴菲特旗下的伯克希爾在2022年8月24日出售了133萬股比亞迪H股，均價(jià)277.1016港元，套現(xiàn)3.69億港元，仍持有2.18719億股，占已發(fā)行的有投票權(quán)的比例降至19.92%。

　　在此之前，巴菲特已持有比亞迪超14年，按照277港元的均價(jià)計(jì)算，此次出售獲利超過33倍。

　　在2017年的一次采訪中，巴菲特曾談到了當(dāng)年決定投資比亞迪的經(jīng)過，評(píng)價(jià)王傳福“有非常多的偉大的想法，并且他也非常擅長(zhǎng)把這些想法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)?！?/p>

　　他回憶道：“投資比亞迪不是我的決定，也不是我的投資團(tuán)隊(duì)的決定，而是有一天查理·芒格打電話給我說：我們必須投資比亞迪，王傳福比愛迪生更厲害。我說，憑這一點(diǎn)還不足以投資比亞迪。查理說，王傳福是愛迪生與比亞迪的結(jié)合體。我說，好吧，你對(duì)比亞迪的喜愛越來越熱烈了，但還不足以讓我投資。不管怎樣，查理堅(jiān)持要買比亞迪?！?/p>

　　“事實(shí)證明，他是對(duì)的，這個(gè)公司的經(jīng)營狀況非常好，以至于我開始回憶起當(dāng)初，覺得堅(jiān)持要買入比亞迪是我的主意?！卑头铺亻_玩笑說：“我想，當(dāng)初應(yīng)該是我勸說他買入比亞迪的。但‘不幸’的是，今天這筆投資被用來證明了查理眼光獨(dú)到?！?/p>

　　在2024年的股東大會(huì)上，巴菲特談起與芒格的往事時(shí)說：“在做出投資決定時(shí)，芒格只有兩次和我拍了桌子，讓我‘買買買’，一次是入股比亞迪，另一次是入股Costco（開市客）。在投資這兩家公司的重要時(shí)刻，芒格都是對(duì)的?！?/p>

　　2016年：蘋果

　　2016年巴菲特開始買入蘋果公司股票。當(dāng)年年報(bào)顯示，巴菲特以67.47億美元的成本買入了蘋果1.1%的股份，持有蘋果股票6124.3萬股。彼時(shí)，蘋果首次遭遇銷售危機(jī)，股票遭遇戴維斯雙殺。財(cái)報(bào)顯示，2016年，蘋果歸母凈利潤(rùn)同比下降14%，PE也下降到只有10倍左右。

　　之后，巴菲特持續(xù)加倉蘋果，截至2018年二季度末，伯克希爾·哈撒韋公司持有蘋果公司股票2.52億股。此后雖有過減持，但長(zhǎng)期堅(jiān)定持有，直到2024年一季度才開始大舉賣出。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度，伯克希爾?哈撒韋拋售1.16億股蘋果股票，套現(xiàn)約200億美元；第二季度減持力度進(jìn)一步加大，出售3.89億股，回籠資金超700億美元；到了第三季度，繼續(xù)減持1億股，收回資金約220億美元。連續(xù)三個(gè)季度的減持后，截至2024年三季度末，伯克希爾?哈撒韋對(duì)蘋果的持股數(shù)量降至3億股，對(duì)應(yīng)持倉市值約700億美元。

　　盡管如此，蘋果仍然穩(wěn)居伯克希爾的第一大重倉股，到2024年四季度末持有3億股，持有市值達(dá)到751.26億美元，占投資組合比例約為28%。

　　巴菲特為何如此青睞蘋果？

　　“蘋果公司本身有一些非常好的消費(fèi)者的產(chǎn)品，我想你們懂得比我更多。不管是要不要買它的股份，我想它們絕對(duì)是值的?！痹?018年的第53屆股東大會(huì)上，巴菲特曾說，“我們現(xiàn)在擁有大概蘋果公司5%的股份。但過了一段時(shí)間之后，也許我們會(huì)越來越增加，6%、7%，因?yàn)槲覀円恢痹谫徺I它的股本。因?yàn)樗漠a(chǎn)品是非常棒的。我非常喜歡這個(gè)想法，就是說能夠由5%一直漲到6%、7%，這是我一直期待的狀況。”

　　2019年雅虎財(cái)經(jīng)采訪巴菲特時(shí)曾問道：“你持有大約450億美元的蘋果股權(quán)，你會(huì)密切追蹤蘋果公司的最新情況嗎？”巴菲特彼時(shí)強(qiáng)調(diào)，蘋果是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資。

　　“如果你需要密切跟蹤一家公司的情況，那么你就不該擁有它。如果你買了一家公司，比如一塊農(nóng)場(chǎng)，你不會(huì)每隔幾周就去看看玉米長(zhǎng)到什么高度了，也不會(huì)過度擔(dān)心別人說這是個(gè)低價(jià)年、出口受影響等因素。你買下農(nóng)場(chǎng)后會(huì)一直持有。美國農(nóng)業(yè)的進(jìn)步是商品價(jià)格長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的原因之一，而我們都因此受益。蘋果也是類似的長(zhǎng)期投資?！卑头铺卣f。

　　2024年的股東大會(huì)上，巴菲特再次談及為何選擇購買蘋果時(shí)表示，“我就是覺得蘋果在那個(gè)時(shí)候股票的價(jià)值低于它的實(shí)際價(jià)值”。

　　“我會(huì)去思考消費(fèi)者的行為。我其實(shí)當(dāng)時(shí)也不知道iPhone怎么運(yùn)行，但是我至少知道它對(duì)人們的意義在哪里，他們?cè)敢庠趺词褂盟?，這就是我對(duì)消費(fèi)者行為的洞見，它是一個(gè)非常偉大的產(chǎn)品，也許是有史以來最偉大的一個(gè)產(chǎn)品，它的價(jià)值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估了，我覺得庫克也是像史蒂夫·喬布斯一樣出色的合作伙伴關(guān)系，他可以在公司掌舵這段時(shí)間做得非常出色，庫克真的是我們非常棒的合作伙伴?！卑头铺卣f。

　　當(dāng)被問及是否認(rèn)為蘋果的投資魅力較2016年有所下降時(shí)，巴菲特回答道，伯克希爾在2023年底還持有很多蘋果股票，很可能是蘋果普通股最大的持有方。“我們認(rèn)為，持有它不單是持有股票，而是把它視為業(yè)務(wù)?！?/p>