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專題：2024資本市場盤點(diǎn)

　　來源：華爾街見聞

　　對降息過度樂觀、實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟信號與VIX罕見倒掛，正嚴(yán)峻拷問這輪美股反彈的真實(shí)成色。

　　近期，美股上演了一場驚人的“V型反轉(zhuǎn)”，在短短兩周內(nèi)強(qiáng)勢收復(fù)4月初因特朗普政府“對等關(guān)稅”言論造成的所有跌幅，標(biāo)普500指數(shù)更是創(chuàng)下20年來罕見的九連漲。

　　然而，這場短期內(nèi)迅猛的反彈并未徹底消除市場內(nèi)部的深層憂慮和質(zhì)疑情緒，華爾街的樂觀情緒正與一系列警示信號和廣泛質(zhì)疑激烈碰撞。

　　貿(mào)易緩和、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、科技巨頭財(cái)報(bào)強(qiáng)勁，推升風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　分析認(rèn)為，近期美股的顯著回暖，主要由以下三大引擎驅(qū)動：

　　1．貿(mào)易局勢緩和預(yù)期：白宮釋放積極信號，顯示特朗普政府可能降低對主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅力度，甚至可能與中國達(dá)成協(xié)議，這大大緩解了市場的焦慮情緒。

　　2．經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁：美國就業(yè)市場保持穩(wěn)健，上周五數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率穩(wěn)定在4.2%的低位，為經(jīng)濟(jì)承受外部沖擊提供了信心基礎(chǔ)。

　　3．科技巨頭業(yè)績與AI熱潮：Meta、微軟等科技龍頭交出亮眼財(cái)報(bào)，并重申對人工智能（AI）的巨額投入承諾，不僅自身股價(jià)大漲（微軟周四漲7.6%，Meta漲4.2%），更引爆了AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票（如電力供應(yīng)商Vistra、Constellation Energy）的行情。

　　反彈之下的三大質(zhì)疑

　　盡管市場高歌猛進(jìn)，但市場分析認(rèn)為，支撐此輪反彈的基礎(chǔ)卻顯得并不牢固，質(zhì)疑之聲主要來自以下三個(gè)層面：

　　1．質(zhì)疑一：對美聯(lián)儲的降息預(yù)期是否“一廂情愿”？

　　盡管市場普遍押注美聯(lián)儲年內(nèi)降息，但美聯(lián)儲的鷹派基調(diào)并未轉(zhuǎn)變，市場的樂觀情緒可能存在誤判。

　　最新就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員雖然小幅下調(diào)了降息預(yù)期，但衍生品市場仍預(yù)期美聯(lián)儲2025年將降息三次，而今年2月時(shí)市場僅預(yù)期一次。

　　與此同時(shí)，關(guān)稅陰影下，雖然目前的一年期通脹互換利率盡管有所回落，但仍比1月份高出70個(gè)基點(diǎn)。

　　德意志銀行策略師Henry Allen直言，市場可能正在重蹈2022年的覆轍——低估美聯(lián)儲控制通脹的決心，“持續(xù)錯誤地”預(yù)期一個(gè)過于鴿派的美聯(lián)儲。

　　2．質(zhì)疑二：實(shí)體經(jīng)濟(jì)“冷感”與財(cái)報(bào)季的“衰退”陰影

　　與科技股的火熱形成鮮明反差的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正傳遞出陣陣寒意，令反彈的可持續(xù)性蒙上陰影。

財(cái)報(bào)“衰退”提及率飆升：高盛統(tǒng)計(jì)顯示，已公布財(cái)報(bào)的357家標(biāo)普500公司中，約四分之一在業(yè)績電話會上提及“衰退”，比例較上季度的2%急劇攀升，顯示企業(yè)對前景的憂慮加深。

宏觀數(shù)據(jù)印證擔(dān)憂：美國一季度GDP意外萎縮0.3%（部分受關(guān)稅前搶進(jìn)口影響），進(jìn)一步佐證了經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

消費(fèi)疲軟跡象：麥當(dāng)勞等面向大眾消費(fèi)的企業(yè)已觀察到，消費(fèi)者因經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂開始縮減開支。

盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào)：分析師正不斷調(diào)降企業(yè)今明兩年的盈利預(yù)測（彭博數(shù)據(jù)），盈利下行壓力通常會抑制股價(jià)。

業(yè)績指引“迷霧重重”：關(guān)稅不確定性讓企業(yè)難以給出清晰指引。如3M尚未將關(guān)稅影響納入預(yù)測，而First Solar的年度盈利指引區(qū)間上下限差距高達(dá)40%，凸顯經(jīng)營前景的高度不確定性。

信貸市場的悖論：一方面高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收窄，但另一方面企業(yè)破產(chǎn)申請數(shù)量卻升至五年高位。這種背離進(jìn)一步加劇了對市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是否合理的疑慮。

　　3．更深層次的警報(bào)：美元與VIX的異常信號

　　除了直接的經(jīng)濟(jì)和政策層面擔(dān)憂，一些更深層次的市場異象也在發(fā)出警報(bào)：

　?。?）美元與美國債券收益率之間的脫鉤現(xiàn)象仍在持續(xù)

　　正常情況下，美國10年期國債收益率升高應(yīng)推升美元匯率，但這種關(guān)系自4月初起便已嚴(yán)重破裂。

　　PRSPCTV Capital基金經(jīng)理勞倫斯·克里亞圖拉（Lawrence Creatura）將此解讀為美國全球影響力和美元“避風(fēng)港”地位可能正在受到侵蝕的信號，認(rèn)為美國正在失去對全球貿(mào)易伙伴的影響力，令人回憶起1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，該法案加劇了大蕭條。他表示：

“我們現(xiàn)在正朝著這個(gè)方向邁出一小步．．．

我們正在倒退，重新接近美元不再是一種可靠、安全的金融支付手段的現(xiàn)狀?！?/p>

　　（2）VIX持續(xù)倒掛

　　自3月底以來，衡量市場恐慌情緒的VIX現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于其六個(gè)月期貨合約價(jià)格，出現(xiàn)2020年疫情以來最長的期限結(jié)構(gòu)倒掛。

　　這種異常顯示，交易員們對短期內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂遠(yuǎn)超長期，反映出市場情緒依舊極為謹(jǐn)慎。

　　短期樂觀難掩長期不確定性

　　盡管九連漲為美股帶來短期振奮，但真正考驗(yàn)投資者信心的時(shí)刻可能尚未到來。

　　巴黎銀行（BNP Paribas）美股策略師格雷格·鮑特爾（Greg Boutle）指出，此輪上漲更多是空頭平倉所推動的情緒反彈，而非基本面向好的“風(fēng)險(xiǎn)解除”信號。他認(rèn)為，一旦未來企業(yè)盈利預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)，估值壓力將再度顯現(xiàn)，美股或面臨重新測試前期低點(diǎn)的可能。

　　Pictet Research Institute負(fù)責(zé)人Maria Vassalou從更加宏大的視角點(diǎn)明風(fēng)險(xiǎn)，她表示，世界正從過去的自由貿(mào)易、全球化時(shí)代，步入一個(gè)規(guī)則重塑、新均衡“尚未定義”的狀態(tài)，這種不確定性將持續(xù)影響市場。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。