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  來(lái)源:金十?dāng)?shù)據(jù)

  作者為資深市場(chǎng)分析師、Yardeni Research總裁兼首席投資策略師埃德·亞德尼(Edward Yardeni)

  去年,在“科技七巨頭”領(lǐng)漲下,美國(guó)股市屢創(chuàng)新高時(shí),財(cái)經(jīng)媒體和投資者曾高呼“美國(guó)例外論”。如今,這種聲音已偃旗息鼓。

  取而代之的普遍擔(dān)憂是:美國(guó)作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)與軍事強(qiáng)國(guó)正在衰落。在這一敘事中,“例外論”被歸因于過(guò)高的聯(lián)邦赤字——債務(wù)與GDP之比自1980年以來(lái)翻了兩番,突破120%,而債務(wù)凈利息支出年化規(guī)模已達(dá)1萬(wàn)億美元。

  美國(guó)比以往更依賴(lài)外國(guó)投資者和美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)為政府赤字融資,并為到期債務(wù)再融資。然而,特朗普在第二個(gè)總統(tǒng)任期的頭100天里,突然將美國(guó)推向被廣泛視為保護(hù)主義與孤立主義的政策。這導(dǎo)致外國(guó)投資者重新審視對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的承諾,甚至質(zhì)疑美債與美元是否仍是動(dòng)蕩世界中的“安全避風(fēng)港”。

  因此,今年美元的貶值被視為特朗普“新世界亂局”損害美國(guó)霸權(quán)的證據(jù)。若外國(guó)投資者對(duì)美失去信心,這也可能是美國(guó)債務(wù)危機(jī)的先兆。

  這一切看似悲觀,卻可能是荒謬的危言聳聽(tīng)——不過(guò)是對(duì)標(biāo)普500指數(shù)近期回調(diào)的過(guò)度反應(yīng)。拋售確實(shí)源于特朗普的關(guān)稅風(fēng)波,但如今回看,市場(chǎng)普遍認(rèn)同今年初股票估值(尤其是科技七巨頭)已過(guò)高。換言之,股市早該迎來(lái)調(diào)整。科技巨頭近期的頹勢(shì),很大程度上源于投資者對(duì)其人工智能基礎(chǔ)設(shè)施巨額開(kāi)支的質(zhì)疑。

  4月初,當(dāng)特朗普在所謂“解放日”宣布關(guān)稅政策后,美國(guó)10年期國(guó)債收益率在幾天內(nèi)從4.00%飆升至4.50%,加劇了市場(chǎng)焦慮。債券收益率上升甚至驚動(dòng)了特朗普政府,迫使總統(tǒng)推遲加稅。

  與此同時(shí),廣受關(guān)注的美元指數(shù)暴跌近10%。在悲觀者眼中,美國(guó)已不再“例外”。然而,金融市場(chǎng)波動(dòng)本身并不能證明“美國(guó)例外論的終結(jié)”。近期事件其實(shí)有更簡(jiǎn)單的解釋?zhuān)?/p>

  美元指數(shù)與科技七巨頭ETF價(jià)格高度相關(guān)。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示,去年外國(guó)投資者以創(chuàng)紀(jì)錄速度涌入美股。但今年1月20日DeepSeek發(fā)布開(kāi)源模型R1后,投資者對(duì)包括七巨頭在內(nèi)的高AI支出企業(yè)失去信心。美元指數(shù)下跌,恰因全球投資者拋售美股、增持中國(guó)和歐洲股票。

  美元指數(shù)是個(gè)“怪胎”:它并非廣泛誤認(rèn)的貿(mào)易加權(quán)指數(shù),而是基于六種貨幣的固定權(quán)重籃子(歐元占比高達(dá)57.6%)。

  美聯(lián)儲(chǔ)每周發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,盡管美元指數(shù)年內(nèi)跌8.3%,但“廣義”貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)僅跌4.8%。這暗示美元疲軟部分源于資金從美股轉(zhuǎn)向歐股。