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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　2025年以來，A股上市公司赴港股上市持續(xù)升溫。根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，已有超過30家A股上市公司遞表或正式發(fā)布相關(guān)港股籌劃上市公告。

　　來源：公開資料，部分截圖

　　為何引發(fā)A股上市公司港股二次上市熱潮？

　　一方面，港股作為國際化資本市場，或有助于相關(guān)公司全球化業(yè)務(wù)布局。我們發(fā)現(xiàn)，多家公司在公告中都提到了“助力全球化發(fā)展”等理由。

　　如3月12日，藍(lán)思科技公告宣布，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，提升國際品牌形象，增強(qiáng)綜合競爭力，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，并申請在港交所主板掛牌上市；4月20日晚，大族數(shù)控發(fā)布公告，公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所主板上市，其表示，此次籌劃港股上市主要是基于公司長期發(fā)展規(guī)劃，旨在深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略進(jìn)程，加速境外資本平臺建設(shè)，有效提升公司在國際市場的綜合競爭力。

　　另一方面，相關(guān)政策也支持港股二次上市。

　　據(jù)悉，2024年4月，國務(wù)院出臺《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，證監(jiān)會基于此文件，與香港方面加強(qiáng)合作，推出五項措施以優(yōu)化滬深港通機(jī)制，并助力香港提升其國際金融中心的地位，推動兩地資本市場的協(xié)同發(fā)展。其中提到一項便是“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”。

　　基于上述背景，我們將對相關(guān)港股擬上市或轉(zhuǎn)H股上市公司進(jìn)行深入復(fù)盤，看看相關(guān)標(biāo)的質(zhì)量究竟如何？港股二次上市募資又是否合理等等。

　　來源：wind，部分截圖

　　必要性是否存疑？

　　4月28日，廣和通發(fā)布擬港股上市公告。即公司已于4月25日向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行的申請資料。

　　廣和通在港股募集資金的主要用途主要包括與AI技術(shù)及機(jī)器人技術(shù)相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品開發(fā)相關(guān)，具體主要有以下幾方面：

　　其一，研發(fā)支出，公司將大量資金用于通信、端側(cè)智能化和機(jī)器人等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新；

　　其二，建設(shè)智能制造及研發(fā)基地：計劃在中國深圳建設(shè)新的制造設(shè)施，主要用于生產(chǎn)模組產(chǎn)品以及作為解決方案一部分的終端產(chǎn)品；

　　其三，戰(zhàn)略性投資和并購：公司將投資于無線通信、人工智能、機(jī)器人及其他與業(yè)務(wù)互補(bǔ)或協(xié)同的領(lǐng)域的公司，旨在增強(qiáng)前瞻性技術(shù)布局和擴(kuò)大生態(tài)系統(tǒng)；

　　其四，償還銀行借款：部分資金將用于償還計息銀行借款；

　　其五，補(bǔ)充營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途：確保企業(yè)的日常運(yùn)營和行政管理的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　從上述可以看出，公司擬通過港股募資加大相關(guān)研發(fā)投入及補(bǔ)充相關(guān)資金流動性。

　　然而，我們發(fā)現(xiàn)，公司近年研發(fā)投入占比呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢，研發(fā)投入支出與營收占比由2021年的11%逐年降至2024年8.78%。

　　公司流動性壓力又是否大呢？截止2024年，公司名義貨幣資金之和超14億元，而同期有息債務(wù)（短期借款+長期借款+一年以內(nèi)到期非流動性負(fù)債）12億元左右，僅存量賬面資金完全可覆蓋。與此同時，公司財務(wù)費用近三年呈現(xiàn)出下降趨勢，由2022年的0.49億元降至24年的0.28億元。

　　值得注意的是，此前公司可轉(zhuǎn)債募資項目被質(zhì)疑必要性存疑最終該項目終止。

　　2024年廣和通曾公布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，公司計劃募集資金總額約9.63億元，扣除發(fā)行費用后擬4.8億元用于智能制造基地建設(shè)項目（下稱“項目一”）、2.03億元用于研發(fā)基地建設(shè)項目（下稱“項目二”）、2.8億元補(bǔ)充流動資金等。

　　然而，募投項目與公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式疑似不匹配情形。

　　一方面，公司可轉(zhuǎn)債主要募投項目大部分資金用于土建等固定資產(chǎn)投入。具體看，根據(jù)可轉(zhuǎn)債募資預(yù)案，其“項目一”擬以募集資金投入金額為4.8億元，其中土建工程費用合計2.7億元，占比高達(dá)56%；“項目二”擬以募集資金投入金額2.02億元，其中土建工程費用合計1.78億元，占比近90%。

　　另一方面，公司屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，固定資產(chǎn)占比較低。截止24年年末，公司固定資產(chǎn)不足億元，而同期總資產(chǎn)超75億元。如此低的固定資產(chǎn)，主要源自其商業(yè)模式所致，即公司目前采用委外加工的生產(chǎn)模式，將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包委托給擁有科學(xué)管理技術(shù)、先進(jìn)設(shè)備和專業(yè)管理經(jīng)驗的外協(xié)廠商，并通過簽訂委托加工協(xié)議、保密協(xié)議和廉潔協(xié)議書等方式，確保公司產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定交付及技術(shù)資料的保密。

　　值得注意的是，上述可轉(zhuǎn)債募投項目最終被終止。

　　市場格局好但產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強(qiáng)不強(qiáng)？

　　公司是全球領(lǐng)先的無線通信模塊提供商，其模塊產(chǎn)品包括（i）數(shù)傳模塊、（ii）智能模塊及（iii） AI模塊。同時，公司以模塊產(chǎn)品為基礎(chǔ)，結(jié)合公司對下游應(yīng)用場景的深刻理解，向客戶提供定制化解決方案，包括（i）端側(cè)AI解決方案、（ii）機(jī)器人解決方案及（iii）其他解決方案。具體業(yè)務(wù)看：

　　數(shù)傳模組，2022年至2024年，數(shù)傳模組的收入占比從43.5%微降至43.7%，但絕對金額從22.6億元增長至30.5億元，增幅為34.9%。這主要得益于5G技術(shù)的普及和公司在汽車電子、智慧家庭等領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　智能模組，2022年至2024年，智能模組的收入占比從54.7%下降至52.4%，但絕對金額從28.48億元增長至36.55億元，增幅為28.3%。這主要得益于公司在消費電子和智慧零售等領(lǐng)域的市場擴(kuò)展。

　　端側(cè)AI解決方案，2024年開始貢獻(xiàn)收入，達(dá)到8000萬左右，占總收入的1.2%。這表明公司在AI技術(shù)上的布局開始產(chǎn)生實際收益。

　　機(jī)器人解決方案，2024年開始貢獻(xiàn)收入，達(dá)到百萬元左右，占總收入的0.0%。雖然目前貢獻(xiàn)較小，但未來有望成為新的增長點。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年全球無線通信模塊市場競爭格局相對集中，前五大廠商合計占據(jù)76.1%的市場份額，公司是無線通信模塊領(lǐng)域兩大龍頭企業(yè)之一，以15.4%的市場份額和人民幣67億元的營收排名第二。

　　汽車電子應(yīng)用場景，公司的市場份額排名全球第一，為24.6%（以2024年來自持續(xù)經(jīng)營及終止經(jīng)營的收入計）；智慧家庭應(yīng)用場景，公司的市場份額排名全球第一，為36.6%（以2024年來自持續(xù)經(jīng)營的收入計）；消費電子應(yīng)用場景，公司的市場份額排名全球第一，為75.9%（以2024年來自持續(xù)經(jīng)營的收入計）。

　　在這種市場格局下，公司盈利及增長質(zhì)量似乎打折扣。鷹眼預(yù)警顯示，2024年報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長6.13%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降32.74%，營業(yè)收入與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流變動背離；公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與凈利潤比值為0.65低于1，盈利質(zhì)量較弱。

　　與此同時，公司的毛利率呈現(xiàn)出波動性。截止24年報告期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值近20億元，總資產(chǎn)占比25.78%。

　　上述財務(wù)數(shù)據(jù)特征是否意味著公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較為弱？值得注意的是，公司客戶較為集中。

　　招股書顯示，公司在2022年至2024年間，來自前五大客戶的收入分別為人民幣 33.32億元、36.11億元 和 40.64億元，分別占同期持續(xù)經(jīng)營總收入的 64.0%、63.9% 和 58.3%。其中，最大客戶在2022年、2023年和2024年的收入貢獻(xiàn)分別為人民幣 14.46億元、14.82億元 和 11.87億元，分別占總收入的 28.0%、26.2% 和 17.0%。這表明公司對主要客戶的依賴程度較高，客戶集中度風(fēng)險較大。

　　一邊是大客戶較為集中，一邊是相關(guān)應(yīng)收款占比較大，對于未來將可能存在何種風(fēng)險？

　　公司稱，近年來，公司堅持大客戶戰(zhàn)略，大客戶的批量發(fā)貨，公司的應(yīng)收賬款余額將會隨著公司營業(yè)收入的快速增長而繼續(xù)增大。針對上述風(fēng)險，本公司制定了較完善的應(yīng)收賬款管理制度和回款管控措施，且公司的主要客戶主要為優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)及海外知名企業(yè)，因此，整體應(yīng)收賬款風(fēng)險可控。但由于應(yīng)收賬款金額較大，若客戶出現(xiàn)償債風(fēng)險，公司的財務(wù)狀況將受到較大影響。